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本周沪指迭创的十年新高，带来了A股的“牛市”氛围。
站在当下，市场并不平静，我们做些思考，如果A股大牛市来临，那到后面不管红利还是固收+，可能都会被老基民老股民嫌弃，因为涨幅或许比不过科技成长，没有那么性感。
但是对于不少投资者来说，更愿意做好配置，很多时候低波、绝对收益成为核心需求，能赚钱就好，不求赚多赚少，收益可以“左右逢源”的固收+，仍是优化解。
2025年无疑是“固收+”爆发的大年，从新发规模，存量规模，资金净流入，收益胜率，政策暖风这五个维度来看，都创出了2022年以来的最佳纪录。
走过此前的一轮周期后，如今，无论是投资者还是基金管理人，对于如何投资、如何管理“固收+”，都有了自己的答案。一起来聊聊~
#不平静市场里的“固收+”
回报体验优化
很多事情都有二八效应，股市投资也一样，甚至更为极致。
A股市场20%的时间挣80%的钱
注：上图仅作举例示意，不代表任何真实产品收益
我们曾经做过测算，如果剔除上证指数历史上涨幅最大的20个交易日，就能由2倍涨幅变为-20%。（数据来源：Wind，测算区间：指数上市日至2022年7月31日）
所以股市投资，需有耐心和智慧熬过没有行情的时间。话虽如此，但市场巨大的波动，也并非所有人都能忍受。
我们简单观察一下，这是万得偏股混合型基金指数（红色）、偏债混合基金指数（蓝色）和二级债基指数（灰色）自2003年末上市以来的收益曲线。
（数据来源：Wind，测算区间：2003.1-2025.8，测算采用wind相关指数）
从后视镜看，一直持有权益型基金或是收益率最高的选择。但是大开大合的权益资产，过程艰辛也使得不少投资者感到煎熬，谁都没有上帝视角，能够全然预知后事。
而大部分固收+，从投资者回报体验的角度来看，是一个更有惊喜的品类。
我们一直想找一个能够较好的衡量基民投资过程体感的指数，比如率先闪现在脑海里的是“最大回撤”，就是买入这只基金后最大可能承受的浮亏，是基民常见的度量风险的指标。
然而，钝刀割肉的煎熬，远胜于一瞬间的剧痛，回撤持续的时间，本身也是一种酷刑。
近日学习了一篇文章，提到一个指标叫“溃疡指数(Ulcer Index, UI)”，出自机械工业出版社今年4月出版的《奔富交易策略》。
医学上，长期焦虑容易胃溃疡。长期亏钱，尤其是深幅亏钱的话，显然会加剧投资者的焦虑。溃疡指数，也就是因此得名，衡量的是那种可能导致投资者夜不能寐、胃部不适的“溃疡”式风险。
挖掘基觉得颇有新意，给大家做个介绍，同时也统计一些数据，看看固收+的投资过程体感，相比之下，是不是的确更加舒适。
溃疡指数，专注于两个关键因素：
1.最大回撤的深度(Depth)：价格从前期高点下跌了多少？
2.最大回撤的持续时间(Duration)：价格在前期高点以下徘徊了多久？
也就是说，溃疡指数，可以视为是计算那根最大回撤曲线的平均值，实际计算时候会通过先平方再累加后开方的方式，以放大较深的回撤。
挖掘基想拿固收+和权益类产品做个对比。就选取了五个指数，测算的时间段选择了固收+基金指数的基日—2020年初，到今年5月底。在这个区间里，固收+和主动权益的年化收益率相差不大，我们可以专注进行过程体感的对比。
计算发现，只看收益，确实比较相近，但是对比体感，固收+指数的溃疡指数值是4.22，偏股混合型基金指数的溃疡指数值是30.12，这意味着什么？
这个溃疡指数值的理解，一个大概的参考是，可以把它粗略地理解为“平均的回撤幅度”。 也就是说：
过去五年的投资过程中，需要做好心理准备，对于偏股混合型基金投资者而言，账户金额在相当长的时间里，可能会经常处于比之前最高点低30%左右的状态，有时候可能更少，有时候可能更多，这是一个平均的“难受值”。
但是对于固收+而言，这个平均的“难受值”在4%左右，一级债基甚至在1%附近，数值的背后，是写在持有体验里的“获得感”。
（数据来源：Wind，测算区间：2020.1-2025.5，测算采用wind相关指数，其中固收+基金指数为申万宏源固收+基金指数）
为什么当下我们更期盼A股迎来的是一场“慢牛”，就因为慢牛少暴涨，就不容易有长期巨幅回撤，就不会有很高的“溃疡指数”，那么权益基金基金持有人，自然也不至于焦虑的“胃溃疡”。
#不平静市场里的“固收+”
产品形态进化
固收+这一品类真正难就难在，要在长周期内实现收益增强但还不能太波动，要精准拿捏好收益和波动之间的稳定性。
作为一个产品大类，从2021年大火到近几年，固收+在产品逻辑上遭遇重大考验，如果某只固收+产品只是单纯的股债拼盘，那么权益端受大行情的拖累将会很大，从而影响固收+整体的组合表现。
当初代的热度退却，留下的是对于品类发展的疑问：市场到底需要什么样的“固收+”？如何做出市场想要的“固收+”？
后来大家都明白了，“固收+”不是简单的股+债，而是一个严谨的体系化工程。简单的股债二八固收+，做好仓位配置，是非常初级的思路，只是完成了配置的第一步。
更高级的要求是，在不同市场环境下，动态调整资产配比，买入更合适的资产，同时不仅是股债大类的比较，具体到某一类资产内部，或也要开发更多元的子策略。
如今的固收+，走过了股债独自投资的1.0时代、按照权益仓位区分产品定位的2.0时代，进入了更加多元化、策略复合化的3.0时代，以满足投资者对“多资产、多策略、灵活交易、工具化”的需求，力争增强投资体验。
一方面，对于很多投资者而言，寻求一种产品形态的、能够兼顾收益与风险、动态适应市场环境、并具备长期复利能力的“一站式投资解决方案”，是他们的合意选择。
在这样的背景下，一些“固收+”产品所展现出接近多元资产配置的思维和理念，以及回报曲线的韧性正在被越来越多家庭认可，成为他们实现多元资产配置的初步路径。
另一方面，历经市场周期的洗礼之后，“固收+”基金正在回归产品的本质——以清晰的产品定位为前提，力争为不同风险收益偏好的投资者提供最具性价比的解决方案。
（仅供示意，不构成投资推荐）
当“稳定”之上的更高收益成为大多数投资者的诉求，“固收+”，正在成为2025年追求风险收益性价比的公约数。截至6月底，年内包括一级债基、二级债基、可转债基金、偏债混合基金在内的含权债基，整体规模增长了近2400亿元。（根据基金二季报数据统计）
如是所见，市场正在用脚投票来表达配置思路上的调整。经历种种再次成为共识，当然并不容易。这几年，挖掘基感受最深的两个字便是：进化。
以上简单聊聊挖掘基的今日思考。
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